上市公司资本结构浅析

时间：2023-03-03 19:58:39 洪熔上市辅导我要投稿

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上市公司资本结构浅析

　　资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。以下是小编精心整理的上市公司资本结构浅析，欢迎阅读与收藏。

上市公司资本结构浅析

　　上市公司资本结构浅析 1

　　一、市场与资本结构之间的关系

　　(一)基于产品生命周期的资本结构决策。

　　产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段，每个阶段所表现出来的特征也是大不一样的，可以从以下七个方面进行分析：

　　一是顾客角度，引入期的顾客往往是那些具有冒险精神而且经济收入可观的早期采用者;成长期的顾客慢慢效仿那些早期使用者，更为广泛和接受企业的产品;进入成熟期后，顾客通过重复购买形成对某一品牌的忠诚度，从而使得该产品拥有巨大的市场;随着衰退期的到来，顾客对产品的要求也会越来越高，对于产品品质更加注重和挑剔。

　　二是产品角度，处于引入阶段的产品仍处于试验阶段，质量没有可靠地保证而且也没有稳定的设计;进入成长期的产品在可靠性、质量、技术性和设计等方面都开始与其竞争对手的产品形成差异，这种差异也是形成该企业核心竞争力的关键;进入成熟期的产品，由于市场竞争越发激烈、盈利水平也逐渐降低、同质商品的大量出现，使得企业为控制成本以及规模经济的需要大量生产标准化产品;而在衰退期为尽量减少成本的支出，企业往往会选择缩减产品范围，减少产品品种种类，从而也造成产品质量不稳定的情形出现。

　　三是风险角度，而这里的风险特指企业的经营风险。在四个时期中经营风险是逐渐降低的。

　　四是利润率角度，在引入期，企业往往会对新产品定价较高，从而获得较高的毛利率，然而早期的高投资使得利润率仍然较低;进入成长期后，利润率高速增长。成熟期的到来使得利润率的增长速度放慢直至平缓，使产品价格维持在一个比较合理的水平。进入衰退期后，其盈利能力逐渐下滑，企业往往会为了尽可能多的收回现金流而选择合理的高价和利润。

　　五是竞争者角度，在引入期时竞争者数量会比较少，随着高利润率的吸引，使得竞争者在成长期时大量涌入，直至在成熟期时市场基本达到饱和状态由此形成价格竞争，由于衰退期的低利润率使得一些竞争者渐渐退出该产品市场。

　　六是投资需求角度，由于在产品引入阶段，企业需要投入大量的资金进行产品进一步设计和研发，所以会有最大的投资需求;随着产品生命周期的演进，投资需求会随之减少。

　　七是战略角度，战略的选择是基于以上六个角度的综合考虑而采用的战略。在引入阶段，企业的关键是研发和市场扩张，为了增加市场份额而进行一种提高短期盈余和利润的建设战略过程。在成长期，企业为了进一步进行市场扩张，企业关键的战略为市场营销。进入成熟期后，企业为了稳固自己在市场中的地位，其关键战略为保持市场份额，即持有。进入衰退期以后，企业为了集中成本控制和减少成本，会采用牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略和降低负的现金流量并实现别处可以用的资源的剥夺战略。不同战略中的财务战略也不仅相同，当然会对应不同的资本结构，具体采用资本结构在波士顿矩阵中具体介绍。

　　(二)基于波士顿矩阵的资本结构决策。

　　波士顿咨询集团于1960年提出了市场增长率与份额矩阵，建成波士顿矩阵。波士顿矩阵根据产品在市场中的成长能力以及市场的整体增长能力对产品进行分类。据此我们可以评价企业的资本结构的合理性，从而在债权人角度评价该企业的经营风险和贷款的安全性，在企业股东和投资者角度正确评价企业的经营风险和投资价值。

　　波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场份额。根据市场增长率和市场份额的不同组合，可以讲企业的产品分成四种类型：明星产品、金牛产品、问号产品和瘦狗产品。而如果与前面的产品生命周期相结合，则能得到以下组合。

　　在引入期时，由于企业的关键在于产品的设计和研发，此过程不仅需要大量的投资，而企业经营风险也相当高。研制的产品能否成功，研制成功的产品能否被顾客接受，被顾客接受后是否能达到经济生产规模，可以规模生产的饿产品能否取得相应的市场份额等，都存在很大的不确定性。通常企业的资本结构为权益融资比较合适，且其资金来源也大多是能够接受高风险的风险投资家们。而这些要求高回报率的风投，企业也是以资本利得的形式分配给他们，而并没有能力分发股利。随着企业的股价持续增长，当企业认为产品在发挥作用并且它的市场潜能使得投资在财务上更有吸引力时，风投就会选择在权益的价值增加时寻找合适的买家。

　　一旦新产品或服务成功进入市场，销售量开始迅速增长，也就进入了产品的成长期。为了配合企业的总体战略目标-争取最大市场份额，企也的竞争策略重点强调营销活动。由于高速的增长往往会掩盖错误的决策，此时企业的经营风险依然很高。所以为了控制资金来源的财务风险，此时企业的资本结构仍以权益融资为主。然而，最初的风险投资渴望实现资本收益，就意味着企业需要寻找权益投资替代者，所以最具吸引力的资金来源――公开开发行股票融资成为很多企业进一步发展的选择。　　随着市场的慢慢饱和，竞争也越来越激烈，竞争者之间出现了挑衅性的价格竞争。企业为保持、巩固已有的市场份额，提高自身效率、努力降低成本。随着经营风险的逐渐降低，财务风险也随之加大，此时企业的资本结构也发生明显的变化，就是权益融资和债务融资并存。从而平衡企业的逐渐升高的融资成本。资金的来源大都为企业的自身的盈余保留和债务借款等。

　　进入衰退期后，站在企业的角度，其往往会更多考虑股东的利益(股东价值最大化的财务管理目标)进行股利的全部分配，往往表现为支付的红利会超过税后利润、股息等于利润加上折旧。现有的经营风险已经达到最低，即只需要把握经济能够允许企业生存多久。这种较低的经营风险也伴随着较高的财务风险。此时企业就会配合高股利政策而采用债券融资。所以企业的资本结构也以债券融资为主，资产负债率会异常高。

　　从上面的分析也可以看出，企业在进行财务战略选择时，特别是决定资本结构时，会考虑经营风险的影响，也会遵循经营风险与财务风险反相搭配的战略性原则。

　　二、市场与资本结构之间的关系与影响资本结构因素之间的吻合度探讨

　　在基于对山东省上市公司年报数据对资本结构影响因素的研究中，得到以下几个主要影响因素：公司规模、资产的流动性、盈利性指标、风险性指标、独特性指标、成长性指标。六个主要的影响因素中，与产品市场相关性比较大的有公司规模、盈利性、风险性以及成长性指标。通过以上对于产品市场与资本结构的关系来验证这几个影响因素在产品市场环境下的正确性。首先是公司规模，随着产品生命周期的演进，公司规模应该是逐渐扩大的，对应的企业资产负债率也是逐渐增大的，也就是说，公司规模与资产负债率之间呈正相关关系，与实证研究得到的结果一致。盈利性指标在产品生命周期中大致表现为逐渐降低的趋势，也就是与资产负债率呈负相关关系，与研究结果一致。

　　风险性指标在前面的研究中并没有具体进行说明，在这里作一下补充。这里的风险性根据相关指标影响载荷分析，应该指的是企业所面临的财务风险。在产品生命周期中，随着企业经营风险的逐渐降低，财务风险随之就会逐渐升高，所以与资产负债率呈正相关关系，与研究结果一致。然而，成长性指标在研究中对应的具体指标总资产周转率和销售收入增长率，反映一个企业的发展和成长速度。

　　在产品生命周期中得知，企业的成长速度呈现先加速增长后放缓然后呈现负增长，所以在产品市场的环境下企业成长速度与资产负债率呈负相关关系，与前面的实证研究结果不一致。

　　上市公司资本结构浅析 2

　　一、我国上市公司资本结构现状

　　1.股权融资占主导地位。按照资本结构理论，由于负债的节税效果，适度的负债对于企业降低筹资成本具有财务杠杆效应，一定比例的负债可以大大降低企业的综合资本成本；并且从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提。然而纵观我国上市公司的资本结构，结果并非如此，只有极少数上市公司发行过公司债券，而且公司的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利为主。各上市公司配股之风盛行，存在对股权融资的过度偏好。

　　2.股权过度集中。我国的上市公司多属于“一股独大”型。

　　3.负债结构不合理。数据表明上市公司虽然资产负债率不高，但其负债结构极不合理，流动负债水平偏高。由于资金和负债期限的不对称，将因利率的上升而加大公司破产风险。

　　4.资本结构弹性小。我国上市公司资本结构调整弹性小，重股轻债的衍生现象，具体表现在融资工具的选择上，可转换债券，可赎回债券等很有弹性的融资工具，没有得到有效的利用。

　　二、影响中国上市公司资本结构的主要因素

　　1.上市公司整体业绩不佳，内源融资受限。

　　2.股权融资的成本低。

　　3.股权结构特殊。

　　4.资本市场失衡，债券市场不完善。

　　三、上市公司资本结构的优化途径

　　1.资产负债结构的优化

　　(1)增加上市公司资本结构中债务的比重增加上市公司资本结构中债务的比重。

　　(2)根据不同的行业和历史选择来维护上市公司的资本结构上市公司来说，要长期使一个上市公司保持在一个资本结构点，无论是从理论上还是实际上都不具有可操作性，因为企业的资本结构是随着公司的外部条件和内部约束的变化而变化，而公司的所处的环境时刻都在变化，因此上市公司应该根据自身的实际情况，制定一个最优资本结构区间，只有公司的资本结构在该区域内活动无须调整，但是一旦超过该区域则需要调整。但如何确定该区域的两端值是该建议的难点，如果公司确定上下域值的成本过高或者是公司确定域值的能力有限的话，应注意两端的端值选择时参考上市公司的所处行业和自身历史的资本结构的历史运行数值来确定。

　　2.发展企业债券市场，债务结构的优化

　　从目前的情况看，债券市场的发展可能会从以下方面突破：

　　(1)选择业绩优、信誉好的上市公司作为债券市场的试验田；

　　(2)发行可转换债券作为发展企业债券市场的过渡；

　　(3)企业债券的发行需要创新；

　　(4)发展债券专业投资基金；

　　(5)引入国外信用评级机构，强化对企业债券的评级。

　　3.股权结构的优化

　　(1)改善股票市场的流动性。改进股市的流动性，主要通过国有股减持来实现，通过上面的分析，我们很明显的可以看出，国有股减持有利于改进股票市场的流动性，从而可以提高股票价格信息的含量，据此设计出的经理人报酬契约更具有现实意义。

　　(2)防止大股东相互串谋，侵占小股东及债权人的利益在中国上市大股东相互串通侵害中小股东的利益现象日益严重，并且有加重趋势。

　　(3)完善相关法律条例和加快上市公司退市制度建设。我国上市公司的资本结构优化和公司治理结构的进一步完善是需要方方面面的配合与努力，而这一过程中的法律规范及体制的进一步健全和完善是必不可少，从一定的角度上说，法律能否及时给予足够支持，决定了我们是否能把这项工作顺利的完成。

　　(4)积极培育接管市场，推进上市公司重组。接管市场存在、重组活动的增加，有利于规范经理人员行为、优化企业资本结构。目前，制约我国接管市场发育的主要原因在于上市公司股权流动性很差，而其根源在于国家股和法人股不能流通，推进国家股和法人股流通己经成为学术界和管理当局的共识。

　　4.加强信号披露管理，构建有效的信号传递机制

　　现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上，资本结构的优化过程实质上是信息非对称的缓解过程，通过资本结构优化，委托人与人之间搭建起一条信息通道，并形成一种有效的约束与激励机制，从而降低信息非对称所造成的融投资交易困难，提高金融市场的运行效率。然而，资本结构优化也是有成本，为此，我们必须努力降低资本结构优化成本，加强信息披露管理，构建信号传递机制，是降低资本结构优化成本的有效手段。

　　四、政策建议及结论

　　通过上述分析，我们了解了我国上市公司的资本结构的合理性，并且进一步认识到这种合理性的片面以及形成的根源。解决的措施是显然的，就是实现全流通，从基本面上改造整个证券市场。我国证券市场的监管机构很早就意识到了这个问题，并从2005年中开始对股权分置进行了一系列整改。而全流通是一个长期的过程，因此，在股改的过程中，需要注意的是：

　　第一，防止大股东侵害中、小股东的利益，具体来说，就是防止大股东占用上市公司的资金和对要求上市公司为其担保的行为加大惩罚力度。

　　第二，加强对关联交易的监督和审查。由于企业募集大量的资金，而又缺乏相应的项目，这时会将资金投向关联方的项目中，实现利益转移。另外，要大力发展资本市场，尤其是债务市场，为上市公司的多渠道融资建立通道。并要尽快建立一个公平、透明的企业信用评价体系。要使上市公司的资本结构和公司业绩关系与理论相符，建立一个良好的债务融资环境，使公司能够在这一环境中公平地进行融资竞争，这样才能使公司的资本结构对业绩发挥约束作用。通过从实际数据和制度层面两个方面相结合的分析，主要结论有以下几点：

　　首先，总的来说，目前我国上市公司较低的资产负债率并不说明其资本结构是合理的。这是因为我国上市公司有着普遍的股权融资偏好，而这种融资偏好的形成是源于股权分置的特殊制度背景。值得注意的是，这种偏好并不是为了谋求公司的最大化价值，因此，较低风险的资本结构没有给公司带来价值。

　　其次，已有的资本结构理论并不能完全说明我国上市公司资本结构的合理性。从经济学角度来看，前面所说的静态平衡理论和顺序偏好理论中，静态平衡理论似乎能更好地解释中国上市公司的融资行为。这是因为中国上市公司在总体水平上高度依赖外部融资，尤其是股权融资，而并没有考虑从内部融资到外部融资这样的顺序偏好。

　　第三，我国上市公司资本结构的现状是我国目前特殊的证券市场背景所造成的，因此，要使上市公司的经营行为理性化，就必须从保护各方股东利益的角度出发逐步健全目前的证券市场制度，从而最大限度地发挥资本市场资源配置的功能

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